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　　恒立液压(601100) l事件描述 公司发布2024年年度报告与2025年一季报ღ★，2024年实现营收93.90亿元ღ★，同增4.51%ღ★；实现归母净利润25.09亿元ღ★，同增0.4%ღ★；实现扣非归母净利润22.85亿元ღ★，同减6.61%ღ★。2025Q1公司实现营收24.22亿元ღ★，同增2.56%ღ★；实现归母净利润6.18亿元ღ★，同增2.61%ღ★；实现扣非归母净利润6.82亿元ღ★，同增16.42%ღ★。 l事件点评 各项业务均实现稳健增长ღ★，液压泵阀及马达增速业务较快ღ★。分产品来看ღ★，2024年公司液压油缸ღ★、液压泵阀及马达ღ★、液压系统ღ★、配件及铸件分别实现收入47.61ღ★、35.83ღ★、2.96ღ★、6.84亿元ღ★，同比增速分别为1.44%ღ★、9.63%ღ★、1.64%ღ★、1.76%ღ★。分地区来看ღ★，2024年公司实现国内销售72.51亿元ღ★，同增3.61%ღ★；国外销售20.73亿元ღ★，同增7.61%ღ★。 毛利率有所提升ღ★，费用率受新项目ღ★、汇兑影响明显提升ღ★。2024年公司实现毛利率42.47%ღ★，同比降低0.89pctღ★，其中液压油缸毛利率同增1.41pct至42.64%ღ★；液压泵阀及马达毛利率同增0.35pct至47.94%ღ★；液压系统毛利率同减0.66pct至38.07%ღ★；配件及铸件毛利率同减1.41pct至14.54%ღ★。2024年公司期间费用率同增4.77pct至14.96%ღ★，其中销售费用率同增0.24pct至2.31%ღ★；管理费用率同增1.8pct至6.30%ღ★；财务费用率同增2.7pct至-1.4%ღ★；研发费用率同增0.02pct至7.75%ღ★。 挖机周期逐步向上ღ★，有望带动公司主业回暖ღ★。据中国工程机械工业协会数据统计ღ★，2024年全国共销售挖掘机20.11万台ღ★，结束了连续三年的销量下降ღ★，同增3.13%ღ★；其中国内10.05万台ღ★，同增11.7%ღ★；出口10.06万台ღ★，同降4.24%ღ★。2024年挖掘机市场在经历初始的下滑后ღ★，逐渐恢复增长ღ★，特别是国内市场显示出较强的增长动力ღ★，而出口市场也在年末实现正增长ღ★。2025年M1-4ღ★，全国共销售挖掘机8.35万台ღ★，同增21.4%ღ★，延续了24年的良好势头ღ★；其中国内销量4.91台ღ★，同比增长31.9%ღ★；出口3.44台ღ★，同增9.02%ღ★。 线性驱动器项目进入批量生产阶段ღ★，有望带来新增长点ღ★。为持续深化公司电动化战略布局ღ★，扎实推进线性驱动器项目建设ღ★，公司使用募集资金14亿元ღ★，投资建设线年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠ღ★、行星滚柱丝杠ღ★、直线导轨等数十款产品的研发ღ★，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证ღ★。2024年9月产线设备具备完整加工能力ღ★，公司与国内客户开展广泛对接送样ღ★，目前该项目已进入批量生产阶段ღ★。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为104.40ღ★、116.33ღ★、129.60亿元ღ★，同比增速分别为11.19%ღ★、11.43%ღ★、11.40%ღ★；归母净利润分别为27.60ღ★、31.27ღ★、35.59亿元ღ★，同比增速分别为10.01%ღ★、13.31%ღ★、13.80%ღ★。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为36.05ღ★、31.82ღ★、27.96ღ★，维持“增持”评级ღ★。 l风险提示ღ★： 挖机行业复苏不及预期风险ღ★；海外市场ღ★、新行业开拓不及预期风险ღ★；市场竞争加剧风险ღ★。

　　恒立液压(601100) 核心观点 2024年营收同比增长4.51%ღ★，归母净利润同比增长0.40%ღ★。公司2024年营业收入93.90亿元ღ★，同比增长4.51%ღ★；归母净利润25.09亿元ღ★，同比增长0.40%ღ★。业绩增长主要系国内工程机械底部企稳ღ★、公司挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升ღ★、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓ღ★。毛利率/净利率分别为42.83%/26.72%ღ★，同比变动+1.08/-1.09pctღ★，毛利率增长主要系产品结构优化ღ★，液压油缸及液压泵阀毛利率均有提升ღ★；净利率下降主要系费用增加ღ★，2024年公司销售/管理/财务/研发费用分别为2.31%/6.30%/-1.40%/7.75%ღ★，同比变动+0.24/+1.80/+2.70/+0.02个pctღ★。管理费用增加主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产ღ★，人员增加导致相应的职工薪酬ღ★、办公费等支出增加ღ★，财务费用增加主要是汇兑收益减少ღ★。2025Q1公司实现营收24.22亿元ღ★，同比增长2.56%ღ★；归母净利润6.18亿元ღ★，同比增长2.61%ღ★，毛利率/净利率39.40%/25.50%ღ★，同比变动-0.69/+0.03个pctღ★。展望未来ღ★，随着国内工程机械复苏ღ★，公司挖机业务有望稳步增长ღ★。 “多元化”战略取得成效ღ★，海外市场持续放量ღ★。分区域看ღ★，公司国内/国外收入分别为72.51/20.74亿ღ★，同比+3.61%/7.61%ღ★，国外收入占比达22.2%ღ★，同比提升0.6个pctღ★。分产品看ღ★：1）2024年公司液压油缸板块收入47.61亿元ღ★，同比增长1.44%ღ★，毛利率42.64%ღ★，同比提升1.41个pctღ★，2024年液压油缸销量77.28万只ღ★，同比下降-8.65%ღ★，重型装备用非标准油缸增长较快改善公司产品结构ღ★，带动收入增长ღ★，毛利率改善ღ★。2）液压泵阀收入35.83亿元ღ★，同比增长9.63%ღ★，毛利率47.94%ღ★，同比提升0.35个pctღ★，主要系挖掘机液压泵阀市场份额提升ღ★、起重挖掘机泵阀产品份额持续提升ღ★、工业领域液压逐步放量ღ★。 稳步推进线年公司已完成精密滚珠丝杠ღ★、行星滚柱丝杠ღ★、直线导轨等数十款产品的研发ღ★，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证ღ★，并于2024年9月实现产线设备的完整加工能力ღ★，目前该项目已进入批量生产阶段ღ★，并与国内客户开展广泛对接送样ღ★。 风险提示ღ★：下游需求不及预期ღ★；原材料价格波动ღ★；新领域拓展不及预期ღ★。 投资建议ღ★：公司系液压件龙头ღ★，国际市场份额持续提升ღ★，丝杠业务有望打开成长空间ღ★，考虑到海外及丝杠工厂逐步竣工ღ★，人员扩张带来的费用影响ღ★，我们下调2025-2026年盈利预测并新增2027年盈利预测ღ★，预计2025-2027年归母净利润27.91/32.32/38.00亿元（2025/2026前值为30.28/35.71亿元)ღ★，对应PE36/31/26倍ღ★，维持“优于大市”评级ღ★。

　　恒立液压(601100) 事件描述 公司披露2024年报和2025年一季报ღ★。2024年实现营业收入93.90亿元ღ★，同比+4.51%ღ★；归母净利润25.09亿元ღ★，同比+0.4%ღ★；扣非后归母净利润22.85亿元ღ★，同比-6.61%ღ★。24Q4营业收入24.54亿元ღ★，同比-7.06%ღ★；归母净利润7.17亿元ღ★，同比-3.75%ღ★。25Q1营业收入24.22亿元ღ★，同比+2.56%ღ★；归母净利润6.18亿元ღ★，同比+2.61%ღ★。 事件点评 2024年盈利增速低于收入增速ღ★，主要是新业务布局对费用端的影响ღ★。具体来看ღ★，2024年毛利率42.83%ღ★，同比+0.93pctღ★，持续推进降本增效ღ★。全年管理费用5.92亿元/yoy+46.35%ღ★，管理费用率6.30%/yoy+1.8pctღ★，主要系子公司 精密工业及恒立墨西哥开始试生产ღ★、人员增加所致ღ★。销售费用2.17亿元/yoy+26.57%ღ★，销售费用率2.31%/yoy+0.24pctღ★，主要系公司积极拓展业务所致ღ★。财务费用-1.31亿元/yoy+64.34%ღ★，财务费用率-1.4%/yoy+2.7pctღ★，主要系汇兑收益减少及公司开展外汇掉期业务ღ★，原定期存款的利息收入减少所致ღ★。研发费用7.28亿元ღ★，研发费用率7.75%ღ★，相对稳定ღ★。 液压主业稳健ღ★，主要得益于挖机泵阀份额提升ღ★、非挖产品放量以及海外市场开拓ღ★。公司液压油缸产品收入47.61亿元ღ★，同比+1.44%ღ★，主要得益于产品结构的改善ღ★，其中挖机油缸受行业周期影响销售承压ღ★、非挖油缸贡献增量ღ★。液压泵阀及马达产品收入35.83亿元ღ★，同比+9.63%ღ★，创历史新高ღ★，其中挖掘机泵阀产品份额持续提升ღ★，工业领域泵阀逐步放量ღ★。公司坚定国际化战略ღ★，在墨西哥进行产能布局ღ★，在美国ღ★、巴西ღ★、印尼ღ★、印度等建有售后中心ღ★，在美国ღ★、德国ღ★、法国ღ★、日本等建有研发中心ღ★，业务覆盖超20多个国家和地区ღ★，2024年国外销售收入20.74亿元ღ★，同比+7.61%ღ★，收入贡献22.08%ღ★。根据互动易信息ღ★，公司直接对美出口销售收入约占营业收入的5%ღ★，墨西哥工厂主 要供应墨西哥本土市场需求和北美市场需求ღ★，关税影响相对可控ღ★。 深入电动化战略布局ღ★，线性执行器项目进入批量生产期ღ★。为持续深化公司电动化战略布局ღ★，公司使用募集资金14亿元ღ★，投资建设线性驱动器项目ღ★。已完成了包括精密滚珠丝杠ღ★、行星滚柱丝杠ღ★、直线导轨等数十款产品的研发ღ★，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证ღ★，2024年9月产线设备具备完整加工能力ღ★，目前该项目已进入批量生产阶段ღ★。公司线性执行器有望应用于机床行业ღ★、人形机器人行业等ღ★，中长期有望打造新的业务增长极ღ★。 投资建议 公司是液压行业关键零部件龙头公司ღ★，广泛应用于挖机ღ★、盾构机ღ★、高机ღ★、海洋工程装备ღ★、新能源装备等领域ღ★。短期内ღ★，公司将受益于挖机景气度回升ღ★，挖机相关油缸ღ★、泵阀有望明显增长ღ★；中长期内ღ★，公司的电动化业务（如线性执行器）ღ★、全球化布局（如墨西哥工厂等）将逐步贡献业绩ღ★。 预计公司2025-2027年EPS分别为2.12/2.44/2.93ღ★，对应公司5月日13收盘价75.17元ღ★，2025-2027年PE分别为35.4/30.8/25.7ღ★，首次覆盖给予“买入-A”评级ღ★。 风险提示 政策波动风险ღ★：公司所处的液压零部件行业是挖掘机等基建设备ღ★、海洋工程设备ღ★、港口机械等重型装备的关键配套件行业ღ★，其发展与宏观经济形势 具有较强的相关性ღ★，宏观政策和固定资产投资增速的变化ღ★，将对公司下游客户需求造成影响ღ★，进而影响公司产品销售仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨ღ★。

　　工程机械需求回暖ღ★，线）公司发布2024年年报ღ★，全年实现收入93.90亿元ღ★，同比增长4.51%ღ★，实现归母净利润25.09亿元ღ★，同比增长0.40%ღ★。 2）公司发布2025年一季报ღ★，2025Q1实现收入24.22亿元ღ★，同比增长2.56%ღ★，归母净利润6.18亿元ღ★，同比增长2.61%ღ★。 收入规模稳健增长ღ★，盈利能力保持优秀ღ★。2024年公司实现收入93.90亿元ღ★，同比增长4.51%ღ★，收入规模稳健增长ღ★，分产品看ღ★：1）液压油缸实现收入47.61亿元ღ★，同比增长1.44%ღ★；2）液压泵阀及马达实现收入35.83亿元ღ★，同比增长9.63%ღ★；3）液压系统实现收入2.96亿元九游会j9登录ღ★，同比增长1.64%ღ★；4）配件及铸件实现收入6.84亿元ღ★，同比增长1.76%ღ★。公司盈利能力保持优秀水平九游会j9登录ღ★，2024年及2025年Q1公司毛利率分别为42.83%ღ★、39.40%ღ★，同比分别+0.93pctღ★、-0.7pctღ★。 工程机械景气向上ღ★，公司有望充分受益ღ★。根据工程机械工业协会数据ღ★，2024年国内挖机销售已同比转正ღ★，全年实现销售100543台ღ★，同比增长11.7%ღ★，内需受益于政策端持续发力ღ★，同时根据挖机8年左右寿命推算行业已进入更新周期ღ★，我们认为内需有望迎来新一轮向上周期ღ★。出口端来看ღ★，去年下半年挖机月度出口数据已同比转正ღ★，随着国产主机厂持续在海外市场开拓ღ★，出口增长趋势有望延续ღ★，同时公司本身也在积极推进国际化战略ღ★、开拓海外客户ღ★，整体看公司主业需求在回暖ღ★。线性驱动器项目放量可期ღ★，有望打造新的增长极ღ★。公司使用募集资金14亿元ღ★，投资建设线性驱动器项目ღ★，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间ღ★。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠ღ★、行星滚柱丝杠ღ★、直线导轨等数十款产品的研发ღ★，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证ღ★。2024年9月产线设备具备完整加工能力ღ★，公司与国内客户开展广泛对接送样ღ★，目前该项目已进入批量生产阶段ღ★。 盈利预测与投资建议ღ★：预计2025年-2027年公司营业收入分别为102.96亿元ღ★、117.99亿元和139.34亿元仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨ღ★，归母净利润分别为27.71亿元ღ★、31.93亿元和37.76亿元ღ★，6个月目标价93.01元ღ★，对应2025年45倍PEღ★，给予“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：挖机需求复苏不及预期ღ★、新业务开拓不及预期等ღ★。

　　恒立液压(601100) 主要观点ღ★： 公司发布2024年年报和2025年一季报 2024年公司实现营业收入93.90亿元（+4.51%）ღ★；归属于上市公司股东的净利润25.09亿元（+0.40%）ღ★，扣非后归母净利润为22.85亿元（-6.61%）ღ★；经营活动产生的现金流净额为24.79亿元（-7.40%）ღ★；加权平均净资产收益率为16.81%ღ★，同比减少1.88pctღ★。2025年一季度ღ★，公司实现营收24.22亿元（+2.56%）ღ★，归母净利润6.18亿元（+2.61%）ღ★，扣非后归母净利润为6.82亿元（+16.42%）ღ★。 液压油缸产品结构改善ღ★，非工程机械行业产品持续放量 2024年工程机械行业景气度仍处于周期底部ღ★，同时公司为建设海外产能以及布局电动化业务进行大幅资本开支ღ★，但公司2024年业绩依然稳健增长ღ★。具体来看ღ★，公司液压油缸产品收入47.61亿元ღ★，较去年同期增长1.44%ღ★，且毛利率比上年增加1.41pctღ★，主要得益于产品结构的改善ღ★；液压泵阀及马达产品营收35.83亿元ღ★，较去年同期增长9.63%ღ★，毛利率比上年增加0.35%ღ★，主要系挖掘机泵阀产品份额持续提升ღ★，工业领域液压逐步放量ღ★。在非工程机械领域ღ★，公司为处于行业领先地位ღ★，持续加大研发投入ღ★，开发了基于音圈电机的工业比例伺服阀ღ★，以4ms行业最快响应速度ღ★，实现了工业控制领域“即时响应ღ★、精准执行”的终极追求仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨ღ★。 国际化初显成效ღ★，线性驱动项目加速发展 近年来ღ★，公司加快国际化战略实施步伐ღ★，加大了在欧洲ღ★、北美ღ★、东南亚等海外市场的市场开发力度和投资力度ღ★。2024年公司海外业务收入合计20.74亿元ღ★，同比增长7.61%ღ★，营收占比22%ღ★。电动化方面九游会j9登录ღ★，报告期内公司扎实推进线年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠ღ★、行星滚柱丝杠ღ★、直线导轨等数十款产品的研发ღ★。2024年9月产线设备具备完整加工能力ღ★，公司与国内客户开展广泛对接送样ღ★，目前该项目已进入批量生产阶段ღ★。 投资建议 我们看好公司长期发展ღ★，根据2024年年报情况ღ★，修改之前盈利预测为ღ★：2025-2027年营业收入预测为103.22/119.21/138.03亿元（2025-2026年前值为111.2/129.6亿元）ღ★，归母净利润为27.87/33.23/38.97亿元（2025-2026年前值为30.1/35.6亿元）ღ★，以当前总股本13.41亿股计算的摊薄EPS为2.08/2.48/2.91元（2025-2026年前值为2.24/2.65元）ღ★。当前股价对应的PE倍数为36/30/26倍ღ★，维持“买入”投资评级ღ★。 风险提示 1）高端液压件核心技术难以突破ღ★；2）国内基建政策支持不及预期ღ★；3）下游整机厂需求不及预期ღ★；4）非挖领域及海外市场拓展不及预期ღ★；5）市场风险ღ★；6）汇率风险ღ★；7）原材料价格波动风险ღ★。

　　恒立液压(601100) 公司发布2024年报及2025年一季报ღ★，业绩表现稳健ღ★： 2024年公司实现收入93.9亿元ღ★、同比+4.51%ღ★，收入创历史新高ღ★；实现归母净利润25.09亿元ღ★、同比+0.4%ღ★，主要得益于公司挖机液压泵阀产品市场份额提升ღ★、非工程机械行业产品持续放量以及海外市场持续开拓ღ★。 2024年公司销售毛利率42.83%ღ★、同比+0.93pctღ★，销售净利率26.76%ღ★、同比-1.11pctღ★；期间费用率14.96%ღ★、同比+4.77pctღ★，主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产导致管理费用增加等原因ღ★。 分产品来看ღ★，2024年公司液压油缸ღ★、液压泵阀及马达ღ★、液压系统ღ★、配件及铸件实现收入47.61ღ★、35.83ღ★、2.96ღ★、6.84亿元ღ★，同比分别+1.44%（得益于产品结构改善）ღ★、+9.63%（挖机泵阀产品份额持续提升ღ★，工业领域液压逐步放量）ღ★、+1.64%ღ★、+1.76%ღ★，毛利率分别为42.64%ღ★、47.94%ღ★、38.07%ღ★、14.54%ღ★，同比分别+1.41pctღ★、+0.35pctღ★、-0.66pctღ★、-1.41pctღ★。 2025Q1公司实现收入24.22亿元ღ★、同比+2.56%ღ★，归母净利润6.18亿元ღ★、同比+2.61%ღ★，扣非归母净利润6.82亿元ღ★、同比+16.42%ღ★，盈利能力稳健ღ★。 持续深化电动化战略布局ღ★，扎实推进线性驱动器项目建设ღ★： 该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间ღ★，公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠ღ★、行星滚柱丝杠ღ★、直线导轨等数十款产品的研发ღ★，且于2024Q2开始进行部分型号试制与方案验证ღ★。2024年9月产线设备具备完整加工能力ღ★，公司与国内客户开展广泛对接送样ღ★，目前该项目已进入批量生产阶段ღ★，我们认为该项目有望成为公司新增长极ღ★，后续将逐步贡献业绩增量ღ★。 国际化ღ★、多元化稳步推进ღ★： 1）国际化ღ★：在稳定国内市场的同时ღ★，公司积极开拓海外市场ღ★，持续推进海外产能布局ღ★，2024公司海外营收YOY+7.61%ღ★，国际化战略初显成效ღ★。 2）多元化ღ★：公司重型装备用非标准油缸ღ★、非挖泵阀等产品实现较快速增长ღ★，紧凑液压销量保持高速增长ღ★，进一步扩大了在高空作业平台ღ★、挖机ღ★、装载机及农业机械等行业的国内市场份额ღ★，并且在国外市场也实现业务突破ღ★，已达成批量供货ღ★。 盈利预测ღ★：考虑到新项目投产等短期影响因素ღ★，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为27.7/33.1/39.0亿元（25-26年前值为29.4/35.5亿元）ღ★，对应PE估值分别为36/30/26倍ღ★，持续看好并维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：政策风险ღ★，市场风险ღ★，汇率风险ღ★，原材料价格波动的风险ღ★，公司国际市场经营风险等ღ★。

　　2024年报及2025年一季报点评ღ★：2025Q1归母净利润同比+3%符合预期ღ★，多元化ღ★、国际化战略持续推进

　　恒立液压(601100) 投资要点 25Q1归母净利润同比+3%符合预期ღ★，上行周期液压件龙头有望充分受益 2024年公司实现营业收入93.9亿元ღ★，同比+4.5%ღ★，归母净利润25.1亿元ღ★，同比+0.4%ღ★。单Q4实现营业收入24.5亿元ღ★，同比-7.1%ღ★，归母净利润7.2亿元ღ★，同比-3.8%ღ★。2025年一季度实现营业收入24.2亿元ღ★，同比+2.6%ღ★，归母净利润6.2亿元九游会j9登录ღ★，同比+2.6%ღ★，符合市场预期ღ★。分国内外来看ღ★，2024年公司实现国内收入72.5亿元ღ★，同比+3.6%ღ★，海外收入20.7亿元ღ★，同比+7.6%ღ★，在2024年海外需求下滑背景下ღ★，公司积极开拓海外客户ღ★，国际化战略初显成效ღ★。分产品来看ღ★，①液压油缸ღ★：2024年实现收入47.6亿元ღ★，同比+1.4%ღ★，中大挖油缸占比提升ღ★，产品结构改善明显ღ★；②液压泵阀ღ★：2024年实现收入35.8亿元ღ★，同比+9.6%ღ★，挖机泵阀市场份额持续提升ღ★，工业领域泵阀逐步放量ღ★。③液压系统ღ★：2024年实现收入3.0亿元ღ★，同比+1.6%ღ★；④配件及铸件ღ★：2024年实现收入6.8亿元ღ★，同比+1.7%ღ★。2025年一季度挖掘机内销景气度维持高位ღ★，出口温和复苏ღ★，公司作为挖掘机液压件龙头ღ★，有望在工程机械上行周期中充分受益ღ★。 整体费用控制良好ღ★，盈利能力保持优秀ღ★。 2024年公司销售毛利率42.8%ღ★，同比+1.1pctღ★，销售净利率26.8%ღ★，同比-1.1pctღ★。2025Q1公司销售毛利率39.4%ღ★，同比-0.7pctღ★，销售净利率25.5%ღ★，同比+0.02pctღ★。分地区看ღ★，2024年国内毛利率42.7%ღ★，同比+0.03pctღ★，海外毛利率41.5%ღ★，同比+4.1pctღ★。公司盈利能力保持优秀ღ★，我们认为主要由于①公司多元化战略贡献增量ღ★，目前已于挖掘机ღ★、高机ღ★、盾构机ღ★、海工ღ★、工业等领域具备一定市场份额ღ★，充分保障公司在液压件市场份额的稳定增长潜力和盈利能力的连续性ღ★；②公司持续推动国际化战略ღ★，海外收入占比ღ★、盈利能力快速提升ღ★。费用端来看ღ★，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.3%/6.3%/7.7%/-1.4%ღ★，同比+0.2/+1.8/+0.0/+2.7pctღ★，管理费用上升主要系子公司精密工业及恒立墨西哥开始试生产ღ★，人员增加导致相应支出增加ღ★。展望未来ღ★，随着公司新产品ღ★、新业务的推出放量以及海外布局的持续开拓ღ★，公司盈利能力有望持续提升ღ★。 海外工厂+丝杠项目多点开花打造第二成长曲线ღ★。 公司多元化ღ★、国际化战略推进ღ★，业绩有望持续增长ღ★：（1）墨西哥项目ღ★：公司在墨西哥建立液压件生产基地ღ★，海外生产基地的落地有助于公司顺利切入北美挖机ღ★、高机ღ★、农机高端客户供应链ღ★，成长空间广阔ღ★。（2）线性驱动器项目ღ★：公司已设立三个事业部ღ★，分别为电动缸事业部九游会j9登录ღ★、丝杠事业部和导轨事业部仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨ღ★，滚珠丝杠ღ★、滚柱丝杠ღ★、导轨等部分样品在试制中ღ★，目前已实现高端丝杠产品覆盖ღ★。截至2024年底ღ★，公司已在机床ღ★、注塑机等多个下游实现小规模批量订单ღ★，预计2025年产能持续爬坡ღ★；此外ღ★，公司积极布局工程机械电动化零部件ღ★，目前电动缸已于高机产品中率先铺开ღ★，得到市场充分验证ღ★，未来将有机会在更多工程机械产品中得到验证ღ★。 盈利预测与投资评级ღ★：考虑到公司资本开支快速增长ღ★，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测值至28.7/34.1亿元（原值为30.3/36.2亿元）ღ★，增加2027年归母净利润预测为41.4亿元ღ★，对应当前市值PE分别为34/29/24xღ★，依然坚定看好公司长期发展前景ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：国内行业需求回暖不及预期ღ★、行业竞争加剧ღ★、出海不及预期ღ★。

　　恒立液压(601100) 投资要点 事件ღ★：公司2024年年报发布ღ★，全年实现营业收入93.90亿元ღ★，同比增长4.51%ღ★；实现归母净利润达25.09亿元ღ★，同比增长0.40%ღ★；2024年实现毛利率和净利率分别为42.83%和26.76%ღ★。2025年第一季度实现营业收入24.22亿元ღ★，同比增长2.56%ღ★；实现归母净利润达6.18亿元ღ★，同比增长2.61%ღ★。本期预计派发现金红利9.39亿元ღ★。 各项费率略有提升ღ★。2024年公司销售费用ღ★、管理费用ღ★、研发费用和财务费用分别为2.31%ღ★、6.30%ღ★、7.75%和-1.40%ღ★，各项费用较去年同期有所上升ღ★，同比分别增长0.24pctღ★、1.80pctღ★、0.02pct和2.70pctღ★。主要系公司全球化扩张和线性驱动项目ღ★，导致员工总数和薪酬增加ღ★，以及美元和墨西哥比索汇率波动等因素导致汇兑损益下滑的影响ღ★；公司研发费用率仍在高位7%ღ★，投资成立恒立国际研发中心ღ★，体现公司坚定以研发创新巩固核心竞争力的决心ღ★。 营收创历史新高ღ★，“多元化”战略显成效ღ★。据中国工程机械协会ღ★，2024年挖掘机共销20.11万台ღ★，同比增长3.13%ღ★，行业于周期底部恢复增长ღ★。在此背景下ღ★，公司为海外产能建设和电动化布局持续进行大幅资本开支ღ★，依然实现历史新高收入93.90亿元ღ★。主要得益于公司“多元化”战略ღ★，挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升ღ★、非工程机械行业产品的持续放量以及海外市场的持续开拓ღ★。公司液压油缸产品收入小幅增长ღ★，主要得益于产品结构的改善ღ★；液压泵阀及马达产品收入同比增长9.63%ღ★，挖掘机泵阀产品份额持续提升ღ★，工业领域液压逐步放量ღ★。同时ღ★，公司国际化战略初显成效ღ★，海外销售收入20.74亿元ღ★，同比增长7.61%ღ★。 线性驱动项目进入批产阶段ღ★，墨西哥工厂开始试生产ღ★。公司使用募集资金14亿元ღ★，扎实推进线性驱动器项目建设ღ★，该项目建有高标准恒温恒湿精密加工车间和防震精密磨削车间ღ★。公司在2年的筹备期内完成了包括精密滚珠丝杠ღ★、行星滚柱丝杠ღ★、直线导轨等数十款产品的研发ღ★，且于2024年第二季度开始进行部分型号试制与方案验证ღ★。2024年9月产线设备具备完整加工能力ღ★，公司与国内客户开展广泛对接送样ღ★，目前该项目已进入批量生产阶段ღ★，构建第三增长曲线ღ★。同时ღ★，公司海外墨西哥工厂建设已进入试生产ღ★，为深入开拓美洲市场打下坚实的基础ღ★，达产后预计贡献新增产能价值约17.03亿元ღ★，可有效缓解国际贸易风险ღ★。 投资建议ღ★：公司是国内液压件龙头ღ★，挖机泵阀市场份额提升ღ★，非挖产品持续放量ღ★，并推进国际化和电动化战略ღ★。考虑公司募投项目资本开支与费用扩张以及国际贸易波动影响ღ★，预计公司2025-2027年归母净利润为27.52/30.72/34.71亿元（原2025-2026预测29.62/34.35亿元）ღ★，EPS对应当前股价PE为35.91/32.17/28.48倍ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示ღ★：政策风险ღ★；海外市场风险ღ★；汇率变动风险ღ★；原材料价格波动风险ღ★。

　　恒立液压(601100) 业绩简评 公司披露财报ღ★：（1）24年实现营业收入93.90亿元ღ★，同比+4.51%ღ★；实现归母净利润25.09亿元ღ★，同比+0.40%ღ★；其中4Q24实现收入24.54亿元ღ★，归母净利润7.17亿元ღ★。 （2）1Q25ღ★，收入24.2亿元ღ★，同比+2.5%ღ★；归母净利润6.18亿元ღ★，同比+2.66%ღ★，扣非后归母净利润为6.82亿元ღ★，同比增长16.42%ღ★。 经营分析 1ღ★、挖机市场回暖叠加非挖市场开拓ღ★，共同驱动收入稳健增长ღ★。2024年ღ★，国内工程机械行业呈现底部企稳态势ღ★，景气度逐步回升复苏ღ★。据中国工程机械工业协会数据ღ★，2024年全国共销售挖掘机20.11万台ღ★，结束了连续三年的销量下降ღ★，实现了同比增长3.13%ღ★；其中国内销量10.05万台ღ★，同比增长11.7%九游会j9登录ღ★，显示出较强的增长动力ღ★。在此背景下ღ★，公司营业收入创历史新高ღ★，主要得益于ღ★：一是挖掘机液压泵阀产品的市场份额提升ღ★；二是公司多元化战略持续推进ღ★，非工程机械行业产品持续放量ღ★；三是国际化战略初显成效ღ★，海外市场持续开拓ღ★，海外销售收入同比增长7.61%ღ★。分产品看ღ★，24年液压油缸/液压泵阀及马达/液压系统/配件及铸件收入分别为1.44%/+9.63%/+1.64%/+1.76%ღ★。液压泵阀及马达业务增速较快ღ★，主要系挖掘机泵阀产品份额持续提升及工业领域液压逐步放量ღ★。 2ღ★、盈利能力总体稳定ღ★。（1）24年毛利率42.83%ღ★，同比+1pctღ★，主因公司降本增效+产品结构优化ღ★；净利率约26.76%ღ★、同比-1.1pctღ★，主因销售及管理费用率合计同比增加2.2pctღ★。（2）1Q25ღ★，毛利率39.4%ღ★，同比-0.69pctღ★，净利率25.55%ღ★，同比持平ღ★，销售费用率和管理费用率有所上升ღ★，但幅度已大幅放缓ღ★。扣非后利润增速显著高于表观利润增速ღ★，主要系非金融企业持有金融资产和金融负债产生的公允价值变动损益影响较大ღ★。 3ღ★、挖机回暖+线性驱动项目放量ღ★，看好中长期成长潜力ღ★。公司线月具备完整加工能力ღ★，并进入批量生产阶段ღ★，有望成为新的增长引擎ღ★。随着挖机行业周期拐点确立ღ★，叠加公司非挖业务占比提升和新业务逐步放量ღ★，公司有望实现新一轮成长ღ★。 盈利预测ღ★、估值与评级 预计公司2025-27年归母净利润28/32/40亿元ღ★，公司股票现价对应PE估值为35/30/25倍ღ★，维持“买入”评级ღ★。 风险提示 下游景气度不及预期ღ★；汇兑波动风险ღ★；新产品研发进展不及预期ღ★。

　　Higher expenses are transitory; eyes on new products

　　恒立液压(601100) Hengli’s reported net profit in 4Q24 /1Q25 was -4% YoY /+3% YoY and camein slightly lower than our expectation due to higher administrative expenses.That said, the higher expenses were due to the booking of depreciation ofMexico production plant and precision business (ball screws and linear motion)as a result of the transfer of construction-in-progress to fixed assets. We finetune our 2025E/26E earnings forecast by -2%. We are staying positive on Hengliand revise up our TP to RMB92 (previously: RMB64), based on 35x 2025E P/E(equivalent to historical average + 1SD) as: (1) we roll over our valuation to2025E, and (2) we believe humanoid robots components such as ball screwswill serve as the important growth driver in the medium term. Maintain BUY. Key highlights in 2024 results: Revenue in 2024 grew 5% YoY toRMB10bn (1%/10%/2%/2% growth of hydraulic cylinders / pump & valve /hydraulic systems / components). Blended gross margin expanded 1.4pptYoY to 42.6%, driven by hydraulic cylinders. EBIT, however, was flat YoYlargely due to a 1.8ppt YoY increase in administrative expense ratio (to6.3%). Net profit was RMB2.5bn, stable YoY. In 4Q24, net profit dropped4% YoY to RMB717mn, due to a 7% YoY decline in revenue and higheradministrative expense ratio (+3.4ppt to 8.7%). Key highlights in 1Q25 results: EBIT dropped 9% YoY to RMB579mn, asthe 3% YoY increase in revenue was offset by 0.7ppt YoY contraction ofgross margin (to 39.4%) and an increase in expense ratio in general. Helpedby a 2.6x YoY increase in net finance income, net profit in 1Q25 grew 3%YoY to RMB618mn, which accounted for 21% of our full-year estimates (runrate in 1Q24: 22%). Potential reduction of segment loss in 2025E. We understand that theloss attributable to Mexico production plant and precision business was~RMB100mn, due to the depreciation of newly-added fixed assets. Henglisees chances of loss reduction in 2025E when product delivery increases. Outlook on ball screws. The current annual capacity of ball screws isenough to support production value of RMB700-800mn. Hengli targets toincrease the capacity to RMB2bn, equivalent to ~100k units of ball screws. Risk factors: (1) further weakness in the demand for hydrauliccomponents; (2) slower-than-expected new business development

　　勇立潮头ღ★，线) 国内液压件龙头ღ★，天时地利人和成就五年14倍 公司深耕高端传动领域ღ★，历经30余年发展ღ★，主营产品完成了从挖机油缸到挖机泵阀ღ★、非挖液压件再到丝杠ღ★、电动缸的跨越ღ★。公司是伴随国内两轮挖机景气周期成长起来的液压件龙头企业ღ★，2008-2011年挖机油缸份额快速提升ღ★，2011-2015年行业下行期逆势投入泵阀研发并建厂ღ★；2016-2020年行业上行期泵阀持续放量实现国产替代ღ★、公司实现业绩和估值的“戴维斯双击”ღ★，16-21年初股价涨幅超过14倍ღ★。 前瞻布局线性驱动器ღ★，有望受益于人形机器人产业趋势 丝杠是人形机器人线性关节的核心零部件ღ★，特斯拉Optimus使用丝杠的关节包括手臂ღ★、腿部ღ★、腰部和灵巧手ღ★。丝杠目前是特斯拉人形机器人硬件的第一大成本来源ღ★、约占整机成本的30%ღ★，降本需求最为迫切ღ★。行星滚柱丝杠具有抗冲击性强ღ★、高负载ღ★、长寿命等优势ღ★，特斯拉引领行业规模降本趋势下国内更多厂商有望采用直线关节方案ღ★，目前国内多家厂商已开始小批量试用丝杠ღ★。公司2021年募资14亿元布局线性执行器项目ღ★，目前已完成厂房和部分产线建设ღ★，并已实现小批量生产和销售ღ★，未来有望受益于人形机器人产业趋势及工业母机国产替代趋势ღ★。 国内挖机需求有望回暖ღ★，海外市场开拓进展顺利 据工程机械工业协会数据ღ★，2025年1-2月挖机累计销量3.18万台ღ★，同比增长27.2%ღ★，其中国内销量1.70万台ღ★，同比增长51.4%ღ★，出口销量1.47万台ღ★，同比增长7.4%ღ★。展望2025年挖机市场ღ★，在房地产止跌回稳ღ★、基建与采矿业投资加速ღ★、大规模设备更新政策发力等外部因素ღ★，叠加小挖更新周期需求攀升ღ★、二手挖机出口增长刺激国内需求等内驱作用下ღ★，2025年国内挖机销量有望回暖ღ★，公司主业有望迎来修复ღ★。此外ღ★，公司积极开拓海外市场ღ★，持续推进海外产能布局ღ★，墨西哥工厂部分产线已进行试生产ღ★，未来北美市场有望持续贡献业绩增量ღ★。 非挖板块稳健增长ღ★，多元化战略成效显著 2024年上半年ღ★，公司共销售重型装备非标准油缸13.89万支ღ★，同比增长21.53%ღ★，其中ღ★，盾构机用油缸ღ★、起重机用油缸ღ★、高空作业平台用摆动缸ღ★、风电光伏新能源用油缸等增速较快ღ★；非挖泵阀实现快速增长ღ★，同比增长24.3%ღ★。紧凑液压销量保持高速增长ღ★，进一步扩大了在高空作业平台ღ★、挖机ღ★、装载机及农业机械等行业的国内市场份额ღ★，国外已实现批量供货ღ★。 投资建议 预计公司2024-26年实现营收97.93亿元ღ★、114.20亿元ღ★、136.07亿元ღ★，归母净利润24.79亿元ღ★、29.96亿元ღ★、35.93亿元ღ★，当前股价对应市盈率为45.1X/37.3X/31.1Xღ★，首次覆盖ღ★，给予“买入”评级ღ★。 风险提示 工程机械景气度不及预期ღ★、原材料价格波动风险ღ★、客户拓展不及预期ღ★、新品研发不及预期ღ★、汇率波动风险

　　公司信息更新报告ღ★：线性驱动项目投产顺利ღ★，丝杠第二曲线) 线性驱动项目投产顺利ღ★，维持“买入”评级 公司线性驱动项目投产顺利ღ★，完成厂房和产线建设ღ★，实现小批量销售ღ★，未来有望在自动化ღ★、人形机器人领域取得突破ღ★。我们维持公司盈利预测ღ★，预计2024-2026年归母净利润26.01/30.49/36.90亿元ღ★，对应PE分别为37.0/31.5/26.1ღ★，维持“买入”评级ღ★。 丝杠ღ★：人形机器人价值量最高ღ★、最值得关注的零部件 丝杠是人形机器人价值量最高的核心硬件ღ★，根据大规模量产后人形机器人成本2万美金ღ★，按照行星滚柱丝杠单价1000元ღ★，单机用量14根ღ★，微型滚珠丝杠单价300元ღ★，单机用量30根ღ★，丝杠ASP达2.3万元ღ★，成本占到机器人整体约20%ღ★。特斯拉机器人历次迭代最大的边际变化就是丝杠用量持续增加ღ★；除线性关节外ღ★，灵巧手也使用微型丝杠ღ★。我们认为ღ★，类比特斯拉在星舰项目中的模式ღ★，未来同样会将机器人平台开源ღ★，引领其他人形机器人企业向特斯拉的路线靠拢ღ★。目前国内近百家人形机器人企业中ღ★，使用丝杠方案仅为个位数ღ★，渗透率有望大幅提升ღ★。此前行星滚柱丝杠在全球范围内应用有限ღ★，具备规模化量产能力的企业极少ღ★。国内供应链积极布局ღ★，加大研发投入和量产准备ღ★，相比国外厂商有望更快实现落地ღ★。 布局线性驱动环节仙踪林19岁RAPPER潮水偷轨ღ★，丝杠第二曲线助力腾飞 公司主业液压油缸与丝杠同为线性驱动ღ★，行业内博世力士乐ღ★、派克均同时具备液压及丝杠两类产品ღ★，具有一定的技术同源性ღ★。公司在丝杠领域早有布局ღ★，2022年公司定增募资20亿元ღ★，其中14亿元用于线性驱动器项目ღ★，预计达产后将形成年产10.4万根标准滚珠丝杠电动缸ღ★、4500根重载滚珠丝杠电动缸ღ★、750根行星滚柱丝杠电动缸ღ★、10万米标准滚珠丝杠和10万米重载滚珠丝杠的生产能力ღ★。目前公司丝杠已实现小批量销售ღ★，未来有望在自动化ღ★、人形机器人领域取得突破ღ★，丝杠第二曲线助力腾飞ღ★。 风险提示ღ★：行业周期性波动ღ★；机器人量产不及预期ღ★；新品拓展不及预期ღ★。

　　恒立液压(601100) 投资要点 前瞻性布局电动化领域ღ★，构建公司第三增长极 伴随液压行业发展ღ★，市场对液压产品提出了智能化ღ★、绿色化等更高标准的要求ღ★，而电动缸凭借性能可靠ღ★、动作灵敏ღ★、运行平稳等诸多优点ღ★，未来的应用场景将进一步拓展ღ★，市场需求有望稳步攀升ღ★。公司前瞻性布局工程机械电动化领域ღ★，有序推进线性驱动器项目建设ღ★，该项目达产后公司将形成年产10.4万根标准滚珠丝杆电动缸ღ★、10万米标准滚珠丝杆和10万米重载滚珠丝杆的生产能力九游会j9登录ღ★。根据Value MarketResearch数据ღ★，2019年全球滚珠丝杆市场规模为195.5亿美元ღ★，预计2026年将达到296.6亿美元ღ★，目前公司的滚珠丝杠产品已进行送样和小批量供货ღ★，未来随着线性驱动器项目的稳步推进ღ★，电动缸业务有望成为公司的第三增长极ღ★，公司或将充分受益ღ★。 积极开拓海外市场ღ★，墨西哥工厂即将投产 公司致力于成为具有国际影响力的高端传动设备供应商和传动方案的提供商ღ★，积极进行国际化探索ღ★，通过并购德国茵莱等企业以及在美国芝加哥ღ★、日本东京ღ★、墨西哥蒙特雷等地新设公司的方式进行海外市场的拓展和布局ღ★，受益于公司积极推进国际化发展战略ღ★，2024年H1公司海外营收实现同比增长15.29%ღ★。同时ღ★，公司持续推进海外产能布局ღ★，在墨西哥建立液压件生产基地ღ★，目前该项目建设已步入尾声ღ★，该项目达产后将形成工程机械用油缸20万根ღ★、延伸缸和其他特种油缸6.3万根以及液压泵和马达15万台的生产能力ღ★，美国市场为全球最大的液压市场ღ★，销售占比达38%ღ★，在北美市场的产能布局或将有助于公司开拓美国这一全球最大市场ღ★、提升全球市场份额以及完善海外供应体系ღ★。 高度重视研发投入ღ★，“多元化”战略取得卓越成效 公司高度重视产品的研发创新ღ★，致力于开发科技含量高ღ★、市场竞争力强的高端液压产品ღ★。2024年H1研发投入3.34亿元ღ★，占营业收入比重6.92%ღ★，报告期内推出了全球最大的打桩船变幅油缸ღ★、兼备高精度流量控制与多功能集成化的负载敏感多路阀ღ★、结构紧凑且安全可靠的氢气增压缸等一系列创新产品ღ★，恒立国际研发中心项目建设也在持续推进中ღ★。2024年H1公司紧凑液压ღ★、径向柱塞马达等产品市场需求均出现快速增长ღ★；新能源ღ★、工业真空等非工程机械行业的铸件产品销售也取得进一步放量ღ★；重型装备用非标准油缸的销量达13.89万只ღ★，同比增长21.53%ღ★，其中ღ★，非挖泵阀同比增长24.30%ღ★，盾构机用油缸ღ★、起重机用油缸ღ★、风电光伏新能源用油缸等非标油缸的销售收入也实现快速增长ღ★，公司“多元化”战略取得卓越成效ღ★，创新型和多元化的产品体系有望支撑公司持续成长ღ★。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为97.44ღ★、112.60ღ★、131.94亿元ღ★，EPS分别为1.95ღ★、2.29ღ★、2.75元ღ★，当前股价对应PE分别为32.5ღ★、27.7ღ★、23.1倍ღ★。公司主要从事液压传动控制设备与系统集成的研发ღ★、制造ღ★、销售和服务工作ღ★，考虑到公司前瞻性布局电动缸领域ღ★，有望构建自身业务的第三成长曲线ღ★；首次覆盖ღ★，给予“买入”投资评级ღ★。 风险提示 丝杠产品送样不及预期ღ★；电动缸发展不及预期ღ★；墨西哥工厂建设不及预期ღ★；公司产能爬坡不及预期ღ★；线性驱动器项目建设不及预期ღ★；研发不及预期ღ★；液压行业竞争加剧等ღ★。九游会ღ★，ag九游会登录j9入口九游会agღ★，ag九游会ღ★。电动缸厂家ღ★，